智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，市场对未来财政政策的想象空间可能增大，2024-2025年经济增长预期也可能上修预计增发国债对2023年和2024年GDP增速的拉动可能分别为0.5和1.1个百分点，结构上环境水利工程和高标准农田等基础设施建设需求将明显提升。
此外，国务院提前下达60%新增地方债限额的权力延续至2027年底，将有利于维持基建投资的持续性基础设施建设投资、建筑建材行业料将迎来景气周期事项：十四届人大常委会第六次会议批准了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，将增发10000亿元国债用于支持灾后恢复重建、提升防灾减灾救灾能力，并将国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的授权延长至2027年底。
▍中信证券主要观点如下：本次增发国债与此前的特别国债显著不同，主要体现在列入中央赤字，且投向基建领域，稳增长作用更为突出作为特别国债管理的原因可能主要是为加强财政纪律虽然预算调整方案指出，本次增发国债作为特别国债管理，但其性质和用途与前三次特别国债显著不同，主要在于：。
一是本次增发国债全额列入中央财政赤字，而此前的特别国债纳入政府性基金管理，这意味着本次国债对项目收益性的要求较低二是本次增发国债主要投向基础设施建设，稳增长作用更为突出三是本次国债全额转贷地方，但由中央还本付息，有助于激活地方政府干事活力。
用作特别国债管理的原因，可能与加强财政纪律有关财政部表示，“在中央对地方转移支付中单设“灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力补助资金”项目，与一般性转移支付、专项转移支付并列，集中反映增发国债安排的支出”。
赤字率上调至历史最高，意在应对明年一季度基数压力，稳住经济增速平台，并弥补广义财政短收压力市场对未来财政政策的想象空间可能增大，2024-2025年经济增长预期也可能上修本次预算调整后，2023年赤字率上调至3.8%，是有公布预算赤字率以来的最高值。
理解赤字率创新高的原因主要有三方面：1)要应对明年一季度较高的经济基数压力，今年一季度GDP两年复合同比为4.7%，为近两年的较高水平;2)扭转预期转弱局面，稳住经济增速平台，2019年以来，我国经济增速距7%平台出现明显下滑，但实现远景目标要求我国GDP复合增速达到4.7%以上，因此将“十四五”期间经济增速稳定在5%左右具备必要性;
3)弥补广义财政短收压力，年初预算的一般公共预算收入增速是6.7%，但5-9月剔除留抵退税口径的财政收入增速持续为负，而地方土地出让收入同比增速也连续几个月在-20%左右，亟需中央财政加杠杆保障支出强度。
向后看，本次在非疫情年份将赤字率提升至历史最高，具备明显信号意义，市场对未来中央财政加杠杆力度的预期将明显提振，对2024-2025年经济增速的预期也可能出现上修预计增发国债对2023年和2024年GDP增速的拉动可能分别为0.5和1.1个百分点，结构上环境水利工程和高标准农田等基础设施建设需求将明显提升。
由于增发国债直接补充财政资金，其用作资本金的能力和撬动效果可能好于专项债根据闫衍等(2019)的研究，专项债对基建投资的撬动乘数约在1.6-2.5倍之间，根据人民日报报道，推算1998-2002年长期建设国债的撬动乘数约为5倍。
考虑到本次增发国债投向的公益性较强，假设增发国债的撬动乘数为2倍左右，且实物工作量更多在2024年形成，则增发国债对2023年和2024年GDP增速的拉动可能分别在0.5和1.1个百分点左右据新华社报道，增发国债资金主要用于灾后重建、水利工程、自然灾害防治工程和高标准农田建设。
而根据水利部数据，2022年水利建设完成投资10893亿元，而2021年防洪工程建设完成投资占当年水利建设完成投资33.0%，此次投资1万亿元用于支持灾后重建并提升防灾减灾能力，整体规模相较之前有大幅增量，相应的基建及上游建材需求也将同步提升。
此外，地方政府专项债延续提前批下达，维持基建投资持续性从今年地方政府债券发行节奏来看，1-8月新增地方政府债券3.68万亿元(一般专项债5871亿元，专项债券30978亿元)，相比去年同期新增地方政府债券4.21万亿元(一般专项债6909亿元，专项债券35191亿元)，整体发行节奏偏慢，叠加地方政府正在“化债”行动中，导致整体基建投资增速放缓，现在延续“提前下发”举措，各地政府可提前计划项目并启动发行工作，进度与效率将有效提高。
根据经济日报，去年10月提前下达2023年新增专项债券额度2.19万亿元，推动了今年上半年各地发行用于项目建设的专项债券超2万亿元此次若按2023年地方政府新增一般债务限额7200亿元、新增专项债务限额3.8万亿元的60%顶格下达，2024年一般债和专项债提前批额度最高将达到4320亿元和2.28万亿元。
根据财政部2023年1-8月地方政府债券发行数据来看，1-8月新增一般债投入前四大领域分别为社会事业(28%)、交通基础设施(20%)、市政建设(19%)、农林水利(15%);新增专项债投入前四大领域分别为市政和产业园区基础设施(33%)、交通基础设施(18%)、社会事业(16%)、保障性安居工程(13%)，后续若按该比例进行提前批投入，相关建筑及建材产业后续将迎来有持续发力。
同时相较于之前，对专项债发行和使用提出了更多要求，包括建立健全提前下达新增地方政府债务限额管理制度，可以指导地方加快新增地方政府债券发行使用，保障重点项目建设进度;督促地方将债券资金纳入年初预算，规范预算管理;协调债券发行时间，均衡发行规模，合理降低融资成本，均有助于专项债发挥其逆周期调节工具的效果。
投资策略：目前国内经济仍依赖基建发力在此次政策推出下，整体基础设施建设资金来源将得到相应支撑，基础设施建设投资、建筑建材行业料将迎来景气周期风险因素：地产信用风险带来减值损失;地产及基建投资增速不及预期;原材料价格大幅上涨;宏观经济周期波动风险;下游需求不及预期;重大项目进展不及预期;汇率大幅波动风险;低价竞争导致毛利率下行;各企业订单收入转化不及预期;回款周期拉长风险。
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