澳大利亚央行(Reserve Bank of Australia)应该会在下周加息，并发出进一步加息的信号——但它的实际行动仍不确定。这正是问题所在。
这突显出，澳大利亚央行仍在与完全由其自己造成的信用危机作斗争，而且在新任行长米歇尔?布洛克(Michele Bullock)任内，这种危机并未得到改善。许多媒体都在谈论这件事，这一事实本身就是确凿的证据。
目前，澳大利亚央行对通胀、失业率、GDP和房价等方面的预测都出现了实质性上行。在经历了有记录以来的第二大跌幅之后，澳大利亚房价再次飙升，突破了2022年5月紧缩周期开始前的历史高点。
澳大利亚央行表示，它对房价感到困惑。一个更直接的解释是，房价上涨表明政策过于宽松。这可能是因为经济学家低估了澳大利亚家庭世界一流的过剩现金缓冲的规模和影响，这些现金缓冲是在疫情期间因极端封锁和挥霍的财政政策而积累起来的。
Martin Place的内部分析强化了这一观点，该分析表明，其“中性”现金利率(既非紧缩也非扩张)为3.8%，仅比目前4.1%的利率低30个基点。在这一差距上，澳大利亚央行的限制性政策明显少于全球主要央行。
令澳大利亚央行面临更大挑战的是，由于抵押贷款市场竞争激烈，澳大利亚各银行未能将官方加息400个基点中的约68个基点传递给浮动利率借款人。
这是自上世纪90年代中期以来，我们第一次看到银行没有将澳大利亚央行的利率变化全部传递出去。马丁广场(Martin Place)本应增加徒步旅行的费用，以弥补减少的过境费用，但他选择不这样做。
尽管澳洲联储在会议纪要中语气强硬，不容许通胀出现任何实质性上升，但在强于预期的9月当季通胀数据公布后，布洛克在国会作证时却出奇地温和。特别是，她拒绝将通胀结果归类为实质性上行意外，尽管国内其他所有可信的经济学家都这么认为。
这迫使市场将下周加息的可能性从80%以上下调至48%，削弱了布洛克原本可以用来推动其日益鸽派的董事会通过加息的一个关键杠杆——即市场预期。
布洛克也拒绝暗示有必要通过传统的媒体代理来提高利率，这本来可以澄清市场定价。评论员Terry McCrann反复宣称“储备银行几乎肯定会在杯赛日会议上保持其官方利率不变”。相比之下，英国《金融时报》的经济编辑约翰?基霍(John Kehoe)建议，“根据证据的平衡，下周二加息的可能性似乎很大”。
为了支持他的观点，麦克伦引用了一个事实，即澳大利亚财政部长吉姆?查尔默斯(Jim Chalmers)采取了非同寻常的步骤，有效地建议澳大利亚央行(RBA)不应该加息，因为9月份的季度数据没有达到布洛克的重要性测试。
“CPI数据公布后，财政部长吉姆·查尔默斯(Jim Chalmers)表示，财政部告诉他，这些数据并不代表‘重大’变化;财政部仍然预测通胀将在2025年中期回到目标水平，”麦克伦写道。“这是布洛克的底线，也是洛的底线。”
这让麦克伦得出结论:“(澳大利亚央行)董事会成员、财政部长斯蒂芬?肯尼迪(Stephen Kennedy)几乎已经宣布，他将投票赞成暂停加息。”
麦克伦还指出，查尔默斯最近任命了两名有投票权的新成员进入澳大利亚央行董事会，“在我看来，他们不像是利率鹰派”，同时推迟了布洛克副行长的任命，从而剥夺了她第二次内部投票的机会。
最后，还有澳大利亚央行尚未实施的审查，以及政府和央行之间最新的货币政策行为声明，这就像悬在马丁广场上的达摩克利斯之剑。
这真的让澳大利亚央行看起来像是一个政治玩物，而布洛克在议会作证时对财政政策的滔滔不绝的赞美，可以说加剧了这种情况。当被问及政府是否可以采取更多措施来削减开支时，布洛克回答说:“我实际上认为他们目前所做的是好的。”她说:“这个决定基本上是把收入存入银行，我认为这是非常积极的。”
获得意想不到的收入是一回事，实际减少公共部门支出占GDP的比例是另一回事。鉴于澳大利亚3.6%的失业率和联邦政府债务从2019年的5400亿美元激增至今天的1.1万亿美元，公共部门支出在历史上是臃肿的，而且本身就存在问题。
布洛克也奇怪地对州政府保持沉默。我们知道，新南威尔士州和维多利亚州这两个最大的州正在实施巨大的刺激性财政政策，这导致了巨额预算赤字，每个州的债务从2019年的不到600亿美元大幅增加到今天的1700多亿美元。在维多利亚州的情况下，财政政策是极端鲁莽的。
更谨慎的回应将与国际货币基金组织(imf)本周的观点一致，即“货币政策与财政政策之间的持续协调，是确保(澳大利亚央行与财政部)更公平分担负担的关键”。
国际货币基金组织呼吁联邦和州政府放慢创纪录的基础设施投资计划，这些计划在疫情期间得到了澳大利亚央行的大力倡导，并造成了严重的通货膨胀。
IMF写道:“鉴于供应受限，联邦政府、各州和领地政府应以更加慎重和协调的步伐实施公共投资项目，以缓解通胀压力，并支持澳大利亚央行的反通胀努力。”“否则，利率将不得不更高，把调整的负担不成比例地推给抵押贷款持有者。”
IMF在一个不同寻常的大胆举动中明确呼吁澳大利亚央行下周加息:“尽管通胀正在逐渐下降，但仍远高于澳大利亚央行的目标，产出仍高于潜在水平。因此，工作人员建议进一步收紧货币政策，以确保到2025年通胀回到目标范围，并将通胀预期失控的风险降至最低。”
Coolabah的研究还揭示了更多的担忧。最令人担忧的是，衡量预期通胀的市场指标最近在澳大利亚和美国都有所上升，这在本轮经济周期的后期实属罕见。这意味着投资者担心澳大利亚央行和美联储遏制通胀的努力可能不会成功。
在美国，根据美联储(fed)的DKW模型(对通胀指标化债券流动性、通胀风险溢价和通胀掉期数据进行了调整)估计，预期通胀率(以5年期/5年期远期利率为代表)约为2.5%。
Coolabah首席宏观策略师基兰?戴维斯(Kieran Davies)表示:“这是数年来的最高预期通胀水平，表明市场不太确定美联储5.25%至5.5%的基金利率能否在中期内成功使通胀回到2%的目标水平。”
在澳大利亚，没有相应的市场指标来调整与通胀挂钩的债券流动性和通胀风险溢价，但根据通胀掉期数据得出的预期通胀率最近也升至近3%，为几年来的最高水平。
戴维斯表示:“最近这一衡量预期通胀的5年/5年远期指标的上调表明，市场不太确定澳大利亚央行目前4.1%的现金利率，以及下周可能出现的加息，是否会让央行触及目标区间的2.5%中间点。”
我们对当前中性利率(技术上称为r*)的分析显示，与稳定通胀和充分就业相一致的中性利率在美国似乎也有所上升。根据四种不同的美联储模型，中性区间在2.6%至5.4%之间。我们还研究了基于5年期/5年期远期利率的三种不同市场定价对中性的估计，它们指向的中性区间在3.4%至5.4%之间。
对美联储模型和市场定价的一系列估计进行平均计算后，我们得到名义r*为3.75%，比美联储目前的中性估计(2.5%左右)高出约1.25%。
这一点很重要，因为这可能意味着，当央行开始降息时，降息幅度可能不会像一些人想象的那么大。再加上棘手的通胀压力，利率可能会在更长时间内保持在较高水平。